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●核心假设风险：19年创业板盈利大幅下滑；18-19年商誉的减值比例和概率是基于历史数据预测推导，最终减值规模超预期或不及预期。创业板作为中国创新成长企业在资本市场中聚集的土壤，经常被与美国的纳斯达克市场做比较。我们在18年发布了两个市场的第二篇对比报告《从02年纳斯达克看当前创业板》（2018-5-25），报告聚焦纳斯达克“后泡沫时期”，全面对比了“科网泡沫”2002年触底前的市场特征，从而认为18年的创业板还不具备走出反转行情的条件——02年纳斯达克DDM三因素全部确认积极信号，分子端的盈利持续改善半年且形成市场一致预期，分母端利率到达极度宽松水平、减税政策及生物科技领域的扶持提升市场风险偏好，政策底、流动性底、盈利底的“三底”依次形成共振；而相较之下18年创业板条件欠佳，虽然“政策底”与“流动性底”已接连出现，但创业板商誉减值压力还未消化完毕、在此之前“盈利底”尚未形成，市场需要更多的时间确认。

中国的投资环境正在发生变化，某些方面也给我们带来了一些挑战，但我们认为这是市场发展的正常过程。中国市场变得越来越开放，竞争越来越激烈，从长远角度来说对所有参与者都有积极影响。随着新兴市场、商业模式、科技不断涌现，中国站在了跨领域创新的风口浪尖。许多领域出现了新一代消费者，他们想要高品质的生活，更看重效率和可持续性，这其中蕴含着巨大机遇。陶氏的业务组合和解决方案可以充分满足市场需求，比如可持续包装可以减少电商的运输成本，高性能隔热保温解决方案可以有效满足冷链服务的需求，轻量化解决方案可以减轻汽车和共享单车的重量。

公司的供应商返利分为季度返利和特殊返利两大类，给予经销商的返利分为季度或年度返利和特殊返利。报告期，前述两项的差额分别为2196.41万元、2591.75万元和5681.89万元，分别占当期经销业务净利润的106.88%、35.50%和53.87%。

具体行业方面，茅炜的考虑方向是5G到互联网、再到人工智能。通信投资从成长到周期的过程，5G是下一阶段非常重要的投资增量。消费电子基本上是5年一个周期，下一个5年是物联网设备的天下。“科创板当中半导体也是一个非常重要的投资方向。半导体是大国制造业崛起的基础，在国家重点扶持下，相关公司一定能走上发展快车道。”茅炜说。

从创业板2013年以来的新增并购样本来看，我们发现涉及业绩对赌的并购可以作为预判未来减值节奏具有代表性的线索——首先，涉及业绩对赌协议的并购规模占创业板并购总规模超过七成：13年至17年，创业板发生的含对赌协议的并购事件562起（占创业板并购案例数的33%），而事件规模占创业板总规模的71%，可以作为创业板业绩承诺的有效参考指标．

上述问题的出现，一则在于视频网站太过精明，甚至将法律条款钻研得很透彻，靠打法律擦边球玩障眼法；二则在于有关部门对一些违法违规行为的惩罚力度不够；三则在于消费者防范意识差，被一些模糊条款忽悠，甚至权益被侵害也不知道拿起法律武器维权。拿“免广告”名不副实这一问题来说，广告商本身就青睐VIP用户、希望精准投放，视频网站以“免广告”为卖点，诱导消费者购买VIP后又投放广告，已经涉嫌消费欺骗和违约。因此，一方面消费者在阅读相关协议时应睁大眼睛，谨防被套路；另一方面市场监管部门有必要出台有针对性的措施，对这类行业乱象有效规制。另外，还应加强相关知识普及，提升消费者的防范能力。